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新兴市场各国整顿财政,债市前景看俏

2020-07-13

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随着通膨压力获得控制,外部收支平衡改善,许多新兴市场国家逐渐把重点转向抑制财政赤字;对于新兴市场股市、美元计价债券,以及当地货币计价债券而言,这是一项好消息。

过去几年,新兴国家的金融市场面临一连串考验,其中以2013年的「减债恐慌」(taper tantrum) 最为严重,当时市场瀰漫紧张气氛,资金大幅流出新兴市场,对于许多经济状况已经不稳的国家,无疑是雪上加霜。

整顿财政是苦口良药

所幸,新兴市场国家的政府并未坐视不管,许多国家正努力改善财政失衡问题,以期能够再次受到投资人的青睐。调整财政结构有助于各国改善财政体质,过程虽然艰辛,但却是必要措施。各国政府所採取的做法包括了整顿租税结构、限制公共支出,以及改革退休金等其他社会支出措施。

以下列举出几个国家整顿财政所採取的措施:

巴西:通过包括制订公共支出上限等撙节措施,有助于控制逐渐攀升的预算赤字,并预期将推动社会安全制度改革。

哥伦比亚:提高增值税与降低企业税等大规模税改,可望将刺激投资力道与经济成长,该国亦积极打击逃漏税、改善税捐稽徵。

印度:未来将实行全国统一的商品服务税,取代国内各地名目众多的税项,往后在印度经商将更为方便。

印尼:藉由实行降低燃料补贴等市场导向措施改革经济。

墨西哥:开始分阶段降低燃料补贴,且誓言达成2008年以来首度的基本财政收支盈余。

这些国家的努力逐渐看到成果,整体赤字降低 (见下图),有助于改善基本面,促进长期经济成长。

新兴市场各国整顿财政,债市前景看俏
新兴市场的财政状况转佳
当地货币计价债券深具投资价值

整顿财政对新兴市场债市的影响有几个。首先,新兴市场将重点转向财政紧缩,带动了许多新兴市场国家的货币升值;若持续採紧缩策略,预计将有进一步升值的空间。有鉴于此,当地货币计价债券成为值得加码布局的标的,不但汇率价格具吸引力,实质或经通膨调整后的殖利率亦佳,远高于高评级的成熟市场国家政府公债。同时,目前新兴市场与成熟市场债券的实质利差已来到接近历史高点。

此外,拜财政重整之赐,许多主要新兴市场的通膨率不是触顶反转,就是呈下滑趋势;只要成熟市场国家的利率维持在相对低档,加码特定新兴市场债券仍不失为投资良策。

联準会不足惧

随着美国进入升息週期,投资人应该戒慎恐惧吗?美国施政逐渐倾向财政扩张,日本与其他成熟市场国家亦然,此举难道不会造成成熟市场国家的升息趋势吗?

在某程度上答案是正面的,事实上,美国联準会自去年12月份以来已经两度升息。儘管如此,实质利差预期将不会大幅降低,因为这次升息的起点是在历史低点,且应将在历史相对低水平维持一段时间。升息脚步缓和,再加上美国经济强劲,对新兴市场实为一大利多,因为美国经济的转佳将可望带动全球经济活动并推升大宗商品价格。

投资机会浮现

在新兴市场积极整顿财政的情况下,许多投资机会浮现;联博在巴西、哥伦比亚、印尼与墨西哥等市场看见了投资契机,因为这些国家的外部收支失衡的问题逐渐改善,经济成长前景转佳,政治情势稳定,有货币宽鬆的空间,以及通膨趋于稳定或降温。

只要新兴市场基本面持续改善,且成熟市场国家利率维持相对低档,新兴市场很有机会再次受到投资人的青睐。

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